◾公司发布2023年半年报，上半年收入同比增长60.52%至536.24亿元，归母净利润同比增长324.58%至38.43亿元，扣非归母净利润同比增长340.34%至35.36亿元。公司是全球领先的一体化组件企业，此前对公司发展形成制约融资渠道问题在回A后得到有效解决，同时，公司在N型TOPCon领域的长期研发积累有望迎来收获，经营表现可能再上一个台阶。

摘要

2023年半年报简析。公司发布2023年半年报，2023年上半年收入同比增长60.52%至536.24亿元，归母净利润同比增长324.58%至38.43亿元，扣非归母净利润同比增长340.34%至35.36亿元。2023年二季度公司收入同比增长62.72%至304.72亿元，归母净利润同比增长333.52%至21.85亿元，扣非归母净利润同比增长360.52%至23.15亿元。

(资料图片)

二季度盈利继续提升。上半年公司产品出货33.1GW（Q1、Q2分别为14.5GW、18.6GW），其中组件30.8GW（Q1、Q2分别为13GW、17.8GW），N型约16.4GW。Q2公司P型出货约7GW，N型TOPCon出货超10GW，接近2022年全年出货，单瓦盈利约为0.13元，环比Q1略有提升。

引领TOPCon发展。公司在N型TOPCon领域长期投入，2019年底即建立0.9GW中试线。2022年一季度，公司安徽滁州、浙江海宁两个8GW TOPCon电池项目先后投产调试，Q2末公司16GW TOPCon实现满产，此后，公司继续在安徽滁州、浙江海宁一期项目基础上分别扩建二期8GW、11GW TOPCon产线。2023年一季度末，公司35GW TOPCon产线投产，截至2023年上半年，公司已投产TOPCon产能55GW，是全球量产规模最大的N型电池/组件公司，预计公司2023年N型TOPCon出货占比将达60%（42-45GW）。

TOPCon已经具有经济性，未来将进一步加强和放大。目前公司TOPCon量产效率在25.5%左右，在衰减率、双面率、温度系数方面也有明显优势。随着电池进一步降本增效、组件封装工艺优化以及下游对TOPCon单W多发电量的验证认可，其较PERC的溢价空间会进一步拉开。2023年电池市场的参考基准仍是PERC，考虑TOPCon溢价及需求优先级，在接下来1-2年的快速渗透期，晶科有望在盈利与出货量方面享受先发红利。

盈利预测与投资建议预计公司2023-2024年归母净利润分别为80.19亿、100.16亿元，对应估值13倍、10倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示全球光伏装机不达预期、TOPCon的技术路线发展不及预期。

一、2023年半年报简析

2023年半年报简析。公司发布2023年半年报，2023年上半年收入同比增长60.52%至536.24亿元，归母净利润同比增长324.58%至38.43亿元，扣非归母净利润同比增长340.34%至35.36亿元。2023年二季度公司收入同比增长62.72%至304.72亿元，归母净利润同比增长333.52%至21.85亿元，扣非归母净利润同比增长360.52%至23.15亿元。

组件盈利继续提升。2023年上半年公司组件出货30.8GW其中Q1出货约为13GW（P型约7GW、N型约6GW），Q2出货约为17.8GW（P型超7GW，N型超10GW），整体盈利继续提升。此外，上半年公司计提资产减值准备13.2亿元，其中资产减值12.46亿元（主要为应收款、存货、固定资产），财务费用-9.5亿（汇兑损益-13.2亿）。

Q2毛利率同比提升，费用率下降。2023年上半年公司综合毛利率为15.18%，同比增长4.92个百分点，2023年二季度公司毛利率16.23%，同比提升5.03个比分点，环比提升2.44个百分点。2023年上半年公司销售、管理、财务费用率分别为2.12%、2.09%、-1.77%，分别同比提升0.04、下降0.63、下降1.75个百分点，2023年二季度公司销售、管理、财务费用率分别为1.81%、1.98%、-3.95%，分别同比下降0.27、下降0.45、下降2.69个百分点。

二、组件盈利继续提升，拟定增进一步扩张产能

Q2单瓦盈利环比提升。2023年上半年公司产品出货33.1GW（Q1为14.5GW、Q2为18.6GW），其中组件出货30.8GW（Q1为13GW、Q2为17.8GW），N型约16.4GW。Q2公司P型出货约7GW，N型TOPCon出货超10GW，接近2022年全年出货。公司Q2组件单瓦盈利约为0.13元，环比Q1略有提升。

发布定增预案。公司于8月15日发布向特定对象发行A股股票预案，拟募资不超过97亿元用于建设山西晶科一体化大基地年产28GW高效组件智能化生产线项目（12亿元）、山西晶科一体化大基地年产28GW切片与高效电池片智能化生产线项目（40亿元）、山西晶科一体化大基地年产28GW单晶拉棒切方智能化生产线项目（20亿元）、补充流动资金及偿还银行借款（25亿元）。2022年底公司硅片、电池、组件产能分别为65GW、55GW、70GW，随着转债项目陆续投产，预计2023年公司硅片、电池、组件产能将达85GW、90GW、110GW（此前预计为75GW、75GW、90GW）。

三、引领TOPCon发展，有望充分享受技术红利

引领TOPCon发展。公司在N型TOPCon领域长期投入，2019年底即建立0.9GW中试线。2022年一季度，公司安徽滁州、浙江海宁两个8GW TOPCon电池项目先后投产调试，Q2末公司16GW TOPCon实现满产，此后，公司继续在安徽滁州、浙江海宁一期项目基础上分别扩建二期8GW、11GW TOPCon产线。2023年一季度末，公司35GW TOPCon产线投产，截至2023年上半年，公司已投产TOPCon产能合计55GW，是全球量产规模最大的N型电池/组件公司，预计公司2023年N型TOPCon出货占比将达60%（42-45GW）。

TOPCon已经具有经济性，未来将进一步加强和放大。目前公司TOPCon量产效率在25.5%左右，在衰减率、双面率、温度系数方面也有明显优势。随着电池进一步降本增效、组件封装工艺优化以及下游对TOPCon单W多发电量的验证认可，其较PERC的溢价空间会进一步拉开。2023年电池市场的参考基准仍是PERC，考虑TOPCon溢价及需求优先级，在接下来1-2年的快速渗透期，晶科将在盈利、出货量上享受先发红利。

投资建议

公司发布2023年半年报，上半年收入同比增长60.52%至536.24亿元，归母净利润同比增长324.58%至38.43亿元，扣非归母净利润同比增长340.34%至35.36亿元。2023年二季度公司收入同比增长62.72%至304.72亿元，归母净利润同比增长333.52%至21.85亿元，扣非归母净利润同比增长360.52%至23.15亿元。晶科是全球领先的一体化组件企业，此前对公司发展形成制约融资渠道问题在回A后得到有效解决，同时，公司在N型TOPCon领域的长期研发积累有望迎来收获，经营表现可能再上一个台阶。

盈利预测

风险提示

1）全球光伏装机不达预期。光伏行业需求强劲，但全球装机也有不达预期的可能。

2）TOPCon的技术路线发展不及预期。电池技术的发展有一定不确定性，目前TOPCon发展迅速，但存在效率、降本不及预期的可能。

参考报告

1、《晶科能源（688223）—在N型领域继续引领，经营将上新台阶》2022-09-01

2、《晶科能源（688223）—引领TOPCon发展，进一步加强全球化与一体化布局》2022-04-24

3、《晶科能源（688223）—回归A股开启新发展，N型布局即将开始收获》2022-03-18

附财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下

◾股票评级

强烈推荐预期公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

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